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深圳燃气(601139):收购全球第二大光伏胶膜企业 优质城燃转型切入光伏辅材赛道

2021-08-04 09:13:22 上海申银万国证券研究所有限公司   作者: 研究员:刘晓宁/查浩/王璐/邹佩轩   

事件:

公司8 月2 日晚间公告,拟通过设立项目公司的方式出资18 亿元收购上市公司东方日升持有的江苏斯威克新材料股份有限公司(简称斯威克)1.4 亿股股权,收购完成后公司成为斯威克实际控制人,持有斯威克50%股权。

投资要点:

现金收购全球第二大光伏胶膜企业,在建产能2 年翻倍,深燃控股后扩产节奏有望加快。本次收购对象斯威克成立于2005 年,斯威克主要向光伏组件厂商供应光伏封装胶膜,该产品是光伏电池的核心非硅辅料,包括透明EVA 胶膜、白色EVA 胶膜、POE 胶膜等高性能光伏封装胶膜及反光贴膜。目前,斯威克是全球领先的光伏胶膜供应商,有效产能为3.6 亿平方米/年。2020 年斯威克在全球光伏胶膜市场销量占比17.81%,位居全球第二,产品销往全球20 多个国家和地区。截止2020 年底斯威克拥有3 亿立方米胶膜产能,3 亿立方米的在建产能预期22 年底全部达产。受益于下游强劲的需求增长,目前胶膜行业前三名的福斯特、斯威克、海优新材均在大幅扩产。此前斯威克受资金等方面影响扩产节奏受到一定影响,此次深圳燃气入股后预计将有效解决资金问题,助力斯威克巩固行业第一梯队实力。

收购性价比极高,可比公司估值较斯威克具有显著溢价。本次斯威克50%股权的收购对价为18 亿,对应斯威克整体估值36 亿元。根据披露斯威克2020 年净利润2.6 亿,对应2020 年14 倍市盈率。

公司的可比公司福斯特和海优新材2020 年市盈率分别为78 倍和101 倍。参考可比公司水平,中性预期斯威克2020 年合理市盈率为90 倍,对应内在价值234 亿元,归属深圳燃气部分117 亿,扣掉支付的18 亿成本后净增加深圳燃气内在价值约100 亿元。

燃气主业质地优良,受益疫情恢复预计全年稳步增长。公司为国内城市燃气行业小龙头,实际控制人为深圳市国资委,主要城市燃气包括深圳及其他外埠区域。公司城市燃气资产质地优良,现金流强劲。

今年上半年,受益于疫情改善带来的燃气消费恢复,公司净利润增幅较大。2021 年1-6 月公司天然气销售量为22.86 亿立方米,同比增长31.68%,其中电厂天然气销售量为6.70 亿立方米,同比增长44.40%,非电厂天然气销售量16.16 亿立方米,同比增长27.04%。公司营业收入为963,582 万元,同比增长51.20%。归属于上市公司股东的净利润85,205 万元,同比增长29.46%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润84,236 万元,同比增长39.78%。

盈利预测与评级:考虑到资产最终的收购落地仍然存在一定不确定性,我们暂时不调整深圳燃气盈利预测,在不考虑收购的情况下我们继续维持公司2021-2023 年归母净利润预测分别为15.71、17.86亿元、18.7 亿元,当前股价对应13、12 和11 倍。公司主业质地优良,估值较低,本次收购完成后公司将会切入光伏辅材赛道,本次收购性价比较高,预计将会显著增长公司价值,继续维持“买入”评级。




责任编辑: 张磊

标签: 深圳燃气

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